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【穿越周期,顺势而为】凯泰资本创始人2021新年寄语

 

穿越周期,顺势而为

——凯泰资本新年寄语

 

 

徐永红

 

 

备注:此文由凯泰资本创始合伙人、首席执行官徐永红先生书写于2021农历新年伊始。文章简明扼要地梳理了凯泰资本关于2020年的5个观点,趋势分析的6个判断以及慎重做出的4个投资方向选择。我们遵循研究驱动投资的理念,投资未来,投资与众不同,希望能够与关心创新创造、关心凯泰资本成长的朋友们共同思考并携手同行!

 

 

 

惊慌失措的庚子年即将过去!

 

这一年,美国股市多次熔断,而在岁末,华尔街竟然上演了散户打爆空头的戏码;焦虑的美国人在吵吵闹闹中换了新总统。这一年,全球货币宽松却未引起严重的通货膨胀,而全球主要经济体只有中国保持增长,民粹主义席卷全球,包括傲娇的资本主义欧美。

 

这一年,我们还接触到更多的新词汇——“内卷”、“双循环”、“数字经济”、“不确定性”等等。

 

这一年,的确不寻常!

 

“没有受过伤的才会讥笑别人身上的疮痕。”  同样,没有经历过经济危机,目睹在危机风暴眼里卷走的人和事,我们也很难真正理解这次经济危机带来的深刻影响。1997年亚洲发生经济危机,那一年一无所有的我,第一次从报纸上知道了有个叫索罗斯的人。那是我第一次真正意义上经历并体验到了“社会达尔文主义”——社会并不是我从课本里理解的那样。这给了我很多思考和学习的动力,也让我逐步拥有了认识社会并与之相处的很多能力。

 

过去的一年,我们正在经历百年一遇经济危机的萧条期;这一年,我们看到了这些:

 

一、违约和结构性破产频发

 

平煤违约、综合性民营企业的破产,年终的华夏幸福事件……中国经济领域中违约和结构性破产频发。这些事件提醒我们,中国经济正在经历结构调整和产业的转型升级。我们要顺势而为,不要视而不见,更不要火中取栗。

 

二、金融系统面临结构性风险

 

P2P互联网金融频频暴雷,民营保险机构危机重重,尤其是年末的蚂蚁金服事件,也在一次次地提醒我们——中国金融系统面临着结构性风险。

 

工业化驱动城市化,中国城市化的完成意味着传统工业化的结束。产能过剩和资本过剩是城市化结束和工业化完成带来的后果,也是后工业化时代宏观经济基本特征。未来一段时间,国内基于城市化和工业化为基础的产业结构性调整将会继续推进,如果调整和转移推进不力必将带来结构性破产,而结构性破产极有可能导致金融系统面临结构性风险。

 

三、数字经济快速发展

 

智能化的技术和去中心化的趋势,正在驱动全球数字化变革。资产的数字化和数字化资产同时推进,这是一场极度深刻的变革,不仅涉及到经济和商业领域,还涉及到社会的方方面面。智能化技术革命和去中心化带来的数字化时代,数字资产或数字王国已经形成,那里没有民主,暂时也没有公平正义,那里只有国王和奴隶。

 

我认为,美国社会当前面临的问题也是由数字化带来的,数字世界突破了传统社会的边界,包括自由的边界和产权的边界。疆域和边界的重新定义决定着国家能力将被重新定义,美国宪法的两大核心——自由和私有产权,也需要重新定义,这是造成当前美国社会问题的根源。

 

一切都会被数字化。

 

如果不数字化,你将被这个快速变化的智能经济时代遗弃!

 

四、不确定性增强

 

去中心化的数字经济时代正在取代传统中心化的工业经济时代,这是文明的更替。在商业领域,它极有可能真正实现科斯定理下的帕雷托最优:产权清晰且交易成本几乎为0的时代。这是一个长期的数字化构建过程。在这一构建过程中,新旧的秩序之间的博弈将经历一个相当长的时期。在此期间也必将带来巨大的不确定性。在社会重塑过程中,旧秩序被破坏和撕裂会带来很多痛苦、困惑和迷茫。俄罗斯作家邦达列夫曾经说过:“人类一切痛苦的根源,都源于缺乏边界感。”  这句话也同样适用于今天的社会变革,数字世界将彻底突破传统世界的边界。而边界的模糊将导致过往规则的失效,这是痛苦的来源。

 

五、认知不断突破

 

新的科技力量将会助力人们不断突破认知障碍。一段时间,以探索物理世界的工具理性不断挑战以内心信仰为核心的价值理性,这种挑战在欧美社会出现了巨大的价值冲突。经济全球化呼唤并需要社会交往领域内新的价值基础。在这一吁求过程中出现了求同存异的交往理性,从目前情况看,数字世界的价值观及其相适应的法律和制度需要尽快构建。

 

人类对物理世界的认知已经一日千里——从牛顿传统物理到爱因斯坦相对论世界以及普朗克不确定物理;生物世界的认知也紧随其后,已经来到了基因和细胞时代。这是科学实证的工具理性不断挑战信仰超验世界的结果,工具理性和价值理性的冲突导致了过往“一元价值观”不断被质疑,人类需要求同存异的交往理性,世界处在重大重塑和变革中。但不幸的是,经济学和社会科学依旧停留在它们的“牛顿时代”。

 

幸运的是,不确定性也正在成为新的认知哲学。这一新的认知哲学正在深刻影响经济学:阿瑟的《复杂经济学》试图将经济学从牛顿时代带向普朗克时代,在不确定性认知上建立了经济动态非均衡的属性,否定了以静止和均衡为两个基本假设的新古典经济学经济。

 

这一年,我们正在经历周期之苦,全球很多知名基金没有穿过周期,全球很多企业也没有走过这个寒冬。如何有效穿越周期并拥抱全新的数字经济时代,这是每一位训练有素的风险投资人必须思考的问题。因为投资只关心一件事情——未来是什么?我们只有认清了未来的发展趋势,才能顺应时势并穿越周期。

 

 

 

 

 

牛年即将到来,在新的一年,我们对数字经济的发展趋势作出以下判断:

 

一、智能化和去中心化

 

智能化和去中心化将加速数字化时代的到来。人工智能、智能网络、云计算云服务、区块链和大数据及算力和算法等等,这是数字时代的核心科技。

 

二、中小企业的数字化

 

中小企业的数字化将驱动中小企业的全球化能力,在这一过程中将实现中小企业去中心化的全球化连接。这将对跨国公司产业链垄断的中心化和传统平台互联网垄断的中心化提出挑战,这是去中心化时代对中心化时代的挑战。跨国公司和平台互联网在全球资源的配置和整合中都面临着升级或者转型,这是发展趋势。

 

中心化的体系正在被摧毁,去中心化的新规则正在建立。智能化、数字化经济时代,我们应该能够看到科斯定理下帕雷托最优实现的可能:产权清晰且交易成本几乎为0。这不是理想主义,而是已经可以看到的现实目标。

 

三、数字化将驱动新的全球化

 

数字化将在全球重新划分边界,一切都将被数字化并重新定义。在这一过程中,全球化也将被数字化重新定义。我们所有的投资都必须基于数字化时代的理解,全球化配置资源。数字化驱动新的全球化,其核心是中小企业的全球化。从这个意义上说,全球竞争与合作也将从平面时代走向数字空间时代。

 

四、“边界感”模糊,冲突会更加频繁

 

数字化突破了传统世界的边界,一切都将重新定义,国家能力也将被重新定义。这深刻影响着社会运行秩序,甚至危及到自由和公平正义等普遍价值。社会重建过程中边界感模糊带来的冲突,或许是我们必须接受的一部分。

 

五、经济的结构调整和传统产业的转型升级会加速

 

经济的结构调整和传统产业的转型升级是数字经济带来的结果,这一过程不可逆转;以城市化和工业化为基础的产业将面临着结构性破产。产能过剩和资本过剩是这一过程中我们必须要思考的问题,“微利时代”终究会到来。

 

六、价值理解被重新定义

 

数字化和数字资产导致价值拥有者未必是实物资产所有者,谁拥有更大的资本价值取决于谁拥有数字资产。数字资产的产权界定已经是一个迫在眉睫的现实问题,哪些数字资产的产权属于公共服务,哪些产权属于市场,可以充分竞争。数字资产产权的界定已经涉及到世界的公平,在数字资产的世界里,同样会形成新的垄断。而且数字时代的垄断越来越体现为“赢者通吃”,我们可以用“一将功成万骨枯”来形容数字世界的垄断。涉及到民生的房屋、交通、医疗、卫生、教育等等数字信息以及这些信息所产生的数字资产的界定,要充分引起社会管理者的注意。  

 

在商业领域,对数字经济模式的投资分析,更多的采用收益倍增的价值模型而非收入利润模型。简言之,在收入利润模型上,公司可以持续亏本,但拥有的数字资产的未来价值却是倍增的。在欧美资本市场,针对新兴资产的估值更多的采用PS而非PE,也是这一认知的表现。

 

 

 

 

 

新的一年,我们依旧不要试图寻找安全感和确定性,不确定性是未来数字时代的认知。凯泰资本自2009年成立以来,我们用研究驱动投资,不断从不确定性的趋势中寻找相对确定性,并且时刻做好准备去修正我们的判断。

 

新的一年,我们将继续坚定不移地拥抱以智能化和去中心化技术驱动的数字经济产业,持续研究并投资以下领域:

 

一、生物技术与生命科学

 

二、人工智能与数字科技

 

三、社群创新与数字消费

 

四、数字医疗与数字健康

 

我们遇见了重大的社会转型时代。幸或是不幸?这取决于我们的认知和态度。如果我们积极拥抱变革,那我们在有限的生命里能看到更多的风景,这无疑是一件幸事。但是重大社会的转型和变革似乎回避不了对弱小生命的席卷,这又是痛苦的。在这一过程中,我们能改变的改变,不能改变的学会适应,不能适应的就懂得宽容,无法宽容的那就只能放弃。任何时代都需要温和而坚定、悲悯而宽恕的力量,重大转型期的社会更是如此。

 

“生如蝼蚁当立鸿鹄之志,命薄如纸应有不屈之心。”  庚子年,我们看到了那些弱小生命所经历的苦难,我们还看到了那些出身寒微但却生性高贵的真正精英主义者对社会的守护,看到了他们勤劳和勇敢的善良天性,社会需要真正的精英主义者,感恩他们!

 

新的一年,但愿我们的选择能帮助我们顺势而为,穿越周期。当我们遇见困难,愿这些认知能带给我们前行的勇气和力量,少经历一些周期之苦。

 

愿我们在穿越周期的路上铺满微笑和阳光。

 

最后祝大家牛年大吉,阖家幸福安康!

 

 

图 凯泰资本公司实景图